Hace poco leía el artículo “¿Se viene una segunda devaluación del peso argentino?”1 publicado por el profesor Germán Fermo, Ph.D. in Economics de UCLA y director de la Maestría en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella de Argentina, y vino a mi memoria lo expresado por el gran economista Carlos Díaz Alejandro – referido por Esteban Hnyilicza – en cuanto a que el tipo de cambio de equilibrio es como la Jirafa, “Es difícil de describir, pero uno la reconoce cuando la ve”. Metáfora que describe la conciencia que tenemos algunos economistas del equilibrio cambiario.
En un párrafo de su artículo el profesor Fermo señala: “Argentina tiene dos problemas. Primero, padece de una inflación absoluta alta. Segundo, padece además de una inflación relativa alta. Si todos los países de la región padeciesen de una inflación del 30% anual, Argentina no tendría un problema de apreciación cambiaria crónica, la espada de Damocles es precisamente que estamos solos inflacionando y esta dinámica nos pone en una trampa relativa y perversa”.
Para comprender lo señalado por el profesor debemos acudir al enfoque de la Paridad de Poder de Compra relativa (PPC), que suele utilizarse como instrumento de medición del desalineamiento cambiario, según este enfoque el tipo de cambio nominal debe ajustarse por el diferencial de la inflación entre los países en cuestión para mantener constante el tipo de cambio real, sea este bilateral o multilateral, el cual se expresa como:
Donde:
q = Tipo de cambio real.
TCN = Tipo de cambio de la moneda nacional por
moneda extranjera.
PE = Precio en moneda extranjera de la
canasta extranjera.
PN = Precio en moneda nacional de la canasta
nacional.
Lo
que podemos decir es que si la inflación en Argentina es más alta que la
inflación de cualquier país de la región, el tipo de cambio del peso con
respecto a las monedas extranjeras de esos otros países debería aumentar o
depreciarse - si se desea mantener el tipo de cambio real o la competitividad
de los bienes argentinos - en un porcentaje igual a la diferencia entre sus
tasas de inflación, porque de lo contrario implicaría una reducción o
apreciación del tipo de cambio real o una pérdida de competitividad de
Argentina, intercambiándose menos bienes argentinos por uno extranjero, es
decir, encareciendo a los primeros y abaratando a los segundos. Ahora, si todos
los países de la región o con los que comercia Argentina tuvieran una inflación
igual de alta no habría mayor preocupación más que de su valor absoluto, porque
siempre es mejor gestionar en un entorno de inflación baja que en uno de
inflación alta.
A
primera vista podría parecer que la depreciación de la moneda resolvería los
problemas de Argentina o de cualquier país que este inflacionando,
desafortunadamente no es tan simple, debemos reconocer que la PPC relativa es solo
un método que busca corregir el desalineamiento o apreciación cambiaria,
ocasionado fundamentalmente por el efecto de variables monetarias como la
inflación. Sin embargo, dista mucho de ser una teoría del equilibrio cambiario,
pues, no recoge el efecto de factores reales sobre el mercado de cambios como
los flujos de capitales externos o la productividad de los factores, además,
porque supone que el equilibrio cambiario del año base sobre el cual se mide el
posterior desalineamiento o desvío cambiario es una situación en la que el tipo
de cambio real es el “deseado” y que suele expresarse como aquel que estuvo
vigente en un año de “equilibrio externo”, pero que no nos dice realmente como se
calcula ese tipo de cambio real de equilibrio deseado.
Para
tener una noción general de lo que es un equilibrio debemos mirar - como lo
explicara el profesor Xavier Sala i Martín - aquella situación en la que
estando en un supermercado decidimos acercarnos a pagar nuestro consumo y observamos
que la longitud de las filas de personas detrás de cada una de las cajas de
pago es variada, las que a su vez motiva a que muchas personas decidan salirse
de sus respectivas filas para irse a la más corta, pero al hacerlo reducen la
longitud de la que fueron sus filas originales, induciendo a otras personas a
dirigirse a ellas, este reacomodo de personas seguirá hasta que todas las filas
tengan una longitud parecida, con lo que ya no habría incentivo para moverse,
es decir, se habrá llegado a una situación de equilibrio, que por cierto podría
durar muy poco dependiendo de la velocidad con que son atendidas las personas.
En
consecuencia, debemos entender que el equilibrio cambiario – como lo sostuvo
Esteban Hnyilicza, Ph.D. del MIT y exdirector del Banco Central de Reserva del
Perú, y sobre el que descansan las ideas principales de este artículo – debería
recoger la concurrencia de variables económicas y sus proyecciones en dirección
a conseguir un “balance adecuado” entre los objetivos de estabilidad de precios
y de competitividad externa, en una trayectoria hacia un crecimiento sostenible
de largo plazo, proceso que por cierto es muy dinámico ante diversos shocks
internos y externos, y que poco tiene ver con la estabilidad de las longitudes
de las filas de nuestro supermercado.
La persistencia entonces del desalineamiento o apreciación cambiaria real – entiéndase como la desviación del tipo de cambio real de su valor de equilibrio – es fuente de muchas perturbaciones sobre la economía real, siendo quizás la de mayor preocupación para el profesor Fermo el sesgo inflacionario de las expectativas de nuevas depreciaciones, alimentadas por la sobrevaluación del tipo de cambio real, cuando afirma: “El problema de padecer una inflación muy por encima a la de nuestros competidores es que permanentemente genera una dinámica perversa sobre el tipo de cambio real que presiona permanente al tipo de cambio nominal”. Al parecer, Argentina, una nación rica que no termina por digerir su propia experiencia, estaría en el círculo vicioso depreciación-inflación-depreciación del que no saldrá fácilmente y sin dolor.
La persistencia entonces del desalineamiento o apreciación cambiaria real – entiéndase como la desviación del tipo de cambio real de su valor de equilibrio – es fuente de muchas perturbaciones sobre la economía real, siendo quizás la de mayor preocupación para el profesor Fermo el sesgo inflacionario de las expectativas de nuevas depreciaciones, alimentadas por la sobrevaluación del tipo de cambio real, cuando afirma: “El problema de padecer una inflación muy por encima a la de nuestros competidores es que permanentemente genera una dinámica perversa sobre el tipo de cambio real que presiona permanente al tipo de cambio nominal”. Al parecer, Argentina, una nación rica que no termina por digerir su propia experiencia, estaría en el círculo vicioso depreciación-inflación-depreciación del que no saldrá fácilmente y sin dolor.
1En este link pueden leer el artículo del Profesor Fermo http://www.infobae.com/2014/04/07/1555576-se-viene-una-segunda-devaluacion-del-peso-argentino
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